今年以来，一个词汇逐渐引起市场关注：低波动率。市场通常用以衡量波动率水平的标普500 (S&P 500)指数期权的隐含波动率——VIX指数，这一指标在金融危机期间飙升至80以上，现在仅仅略高于11，低于历史均值水平。除了股权市场，外汇市场、商品市场的资产波动率均不断走低。

全球极度宽松的货币环境是低波动率的主要推手。我们看到2008年美国金融危机之后，为改善金融经济环境，美联储和全球其他央行大量释放货币，单从美国角度看，美联储资产负债表规模2009年之后迅速膨胀，多轮量化宽松(QE)之后规模接近4.5万亿美元。经济学家海曼·明斯基认为，如果极端平静的市况维持得太久，投资者就会主动背负太高的杠杆，催生出终将破裂的资产价格泡沫。

在这种低波动环境下，我们看到，相比黄金，近期白银的价格走势更易受到事件或市场预期的影响。2013年8月，埃及和叙利亚政局发生动荡，将银价从19.5美元推升至25美元；2014年初，乌克兰局势恶化，银价再次从19.5美元上涨至22美元；2014年6月，伊拉克和巴以冲突的升级，再次将银价从19美元拉升至21美元。

经济复苏影响投资需求

考察2013年银价的单边下滑走势，很重要的一个原因是市场对于美国经济复苏预期逐步增强。去年上半年，在美国经济数据逐步改善的背景下，美联储开始向市场释放退出量化宽松的预期，在白银市场供需面没有发生很大改变的情况下，美国经济的改善促使投机资金流向美股和美元资产，直接导致白银价格的大幅下挫。

如果说今年极寒的冬季对于美国经济带来较大的负面影响，那么现在这个时点来看，天气因素并没有影响经济的整体复苏进程。在去年12月和今年1月月度新增非农人口降至8.4万人和14.4万人的低位之后，2月份以来美国月度新增非农就业人口持续维持在20万人以上，6月新增非农就业人口达到28.8万人，使得整体非农就业人口超过了2008年金融危机前的水平；同时失业率也下降至6.1%的低位。在美国页岩气革命的保障下，就业市场的复苏也增强了投资者对于经济前景的乐观情绪，直接增强了美联储收紧货币政策的可能性，降低了白银的投资需求。

但是美国经济进一步增长的另一面就是通胀水平的抬升风险。5月美国CPI同比达到2.1%，而PCE指数也从2月0.8%持续上升至1.8%，在此前大规模货币投放的环境下，通胀上升的速度需要进一步考察。