(王健芸制图)

售后包租模式遭质疑

五洲国际招股说明书披露，为了增强旗下首个项目—无锡五洲国际装饰城(一期)潜在买家的购买信心，公司于2007年提供回售权，并保证买家有相当于购买价格60%的投资回报。

该项目销售合约总价值为1.7亿元，平均售价为4880元/平方米，总回购价为2.7亿元，比销售价格高出1亿元。

按照住建部《商品房销售管理办法》第十一条规定：“房地产开发企业不得采取返本销售或者变相返本销售的方式销售商品房。房地产开发企业不得采取售后包租或者变相售后包租的方式销售未竣工商品房。”

与此同时，2007年交付的上述五洲国际装饰城一期，虽然已经转让给买家，但彼时买家仍有权将物业回售于五洲国际，因此相关销售所得款项1.7亿元按客户预付款列账，相应成本1.003亿元以待售已竣工物业列账。截至2012年12月31日，所有回售权已失效，买家未行使回售权，将1.7亿元确认为2012年收入。

对此，一位财税人士向时代周报记者表示，由于销售行为发生在2007年，上述1.7亿元的销售所得应重新在2007年入账，2007年以来的所有财务报表应重新进行调整。如果列为2012年的销售收入，但由于回购协议未履行，应调整财务费用，补缴税费。

事实上，五洲国际的多数项目均采用了类似“售后包租”的商业模式。其招股说明书显示，“截至2013年2月28日，98.7%的零售店买家已与我们签订独家经营管理协议，90.8%的协议期为10-20年，其中首三至五年我们将收取相当于有关物业全部租金的商业服务费，而余下年度则收取相当于租金8%-10%的商业服务费。根据协议，我们代表买家掌控和管理项目的租赁，从而为公司带来最佳租户组合以及最高的租金回报率。”

时代周报记者以购房者的身份向南通五洲国际广场咨询，售楼人员表示，目前商铺售价在2万-4万多元/平方米，“签约15年，我们统一管理，前三年租金按照15%返还，在首次购房时直接扣除返还，比如100万的房子只要付85万元。第三年开始，每年返还6%的租金。第六年开始，按照市场的价格，租多少返还多少，我们从中收取10%的运营管理经费。如果第六年开始想自己经营的话，也可以提前申请。”

克而瑞无锡分公司总经理王新科向时代周报记者表示，五洲国际多以五洲国际广场、哥伦布等品牌运营，哥伦布广场多数做城市或城镇综合体，五洲国际广场多数做专业批发市场，但都属于中低端，大部分都承诺购买价返还、长期包租、高额租金回报，以这种方式吸引投资者，通过变通的方法跟业主签订代为管理协议，由经营管理公司统一管理。

“五洲国际的产品品质都很一般，经营状况较差，没有拿得出手的特色，基本没有品牌商家，无锡哥伦布广场到现在还有空铺，租金很便宜。五洲国际承诺每年6%-8%的高额租金回报，事实上都折算到房价里了，哥伦布广场一楼商铺价格4万-5万元/平方米，而周边项目售价2万-3万元/平方米。如果不采取这种模式的话，项目根本不好卖。”王新科说。

虽然这一模式可以为其积累大量资金，但10-20年的租期协议内，如果购买者的投资回报不能满足，五洲国际可能面临集体退铺和诉讼。

王先科指出，可能在合同期内租户的收益率可以保证，但是一旦合同期满，投资者的租金回报率可能很低，五洲国际这一模式的可持续性存在问题，“以前选址比较好，加上售后返租，所以前期几个项目可以成功。但是近年扩张得太快，土地成本上升，很多选址较差，不是核心区，比较偏远，后续项目运营得并不理想。”

负债攀升区域风险集中

据悉，五洲国际集团执行董事兼主席舒策城，温州泰顺人，此前从事贸易及制造业务，2004年，连同友人夏金霖、林克文成立首个项目公司无锡中南，分别持股50%、25%、25%，开发了无锡五洲国际工业博览城[最新消息价格户型点评]，随着无锡中南的成立，舒策城成立了五洲国际集团。

2005年林克文撤股，舒策城的弟弟舒策丸开始持股18%。2006年，由于商业意见及目标不同，夏金霖退出，舒策城及舒策丸分别持股50%，此后该公司又经历多次股权变更。五洲国际的最终控股公司是盛凯控股有限公司，而该集团最终控股方是舒策城以及舒策丸。