叶檀：应如何打好人民币汇率市场化这场仗

人民币兑美元陡峭的降幅将告一段落。

美国财政部官员日前表示，密切关注中国推低人民币汇率的举措是否意味着中方政策发生变化，引发新一轮竞争性货币贬值。

4月10日，IMF和G20财长会议将在华盛顿召开，敦促各成员国实行更加大胆的结构性改革以促进经济发展。会议召开之前，美国政府需要对一季度大幅贬值的人民币汇率作出一个姿态，主要关注点有二：关注人民币汇率是否受到政府操纵，关注人民币贬值是否会引发各贸易体竞相贬值促进出口。美国财政部官员的表态是迟缓而中性的，在人民币一季度大幅贬值之后，没有提出更进一步的举措。事实上，没有一个国家的汇改可以摆脱美联储或者美国财政部的影响，日本、德国、印度，莫不如此。

人民币汇率处于来回拉锯的临界点。

此前人民币贬值幅度较大，已无多少腾挪空间，今年第一季度，人民币兑美元贬值约2.6%，几乎回吐了2013年全年上涨行情。从人民币兑美元的日K线可以看出，3月底以来，人民币与美元处于僵持阶段，不再单边贬值。人民币急贬不仅打破了市场有关人民币单边升值的预期，还使中国人民银行腾出手继续改革，3月17日将人民币兑美元的波幅从1%扩大到2%。7.5%左右的GDP与2.5%左右的CPI，不足以让人民币汇率继续下行。要清醒地看到，人民币继续下行对中国经济不利，一旦弄假成真，投资者信心缺失大量资金流失，国内资产品价格直线下挫活生生造出债务危机，导致人民币作为储备与投资品种的功能丧失，所谓人民币国际化也就成为一句空话。

人民币单边升值空间同样不大。中国人民银行官员屡次表示，中国贸易顺差缩小，占GDP的比例维持在2.6%附近，挤掉套汇套利的假贸易泡沫，没有大量贸易顺差推高人民币汇率。国内经济结构调整艰难，显示目前的经济结构无法化解人民币大幅升值的压力，并且，一旦人民币长期大幅贬值，必然引发贸易对手的强烈质疑。中国希望融入后WTO时代的国际贸易体系，成为自贸协议中的重要成员，也就意味着必须尊重贸易对手的想法，学会共赢思维。单边贬值对中国不利，内部延迟改革外面树立强敌，如果中国自外于全球贸易体系，人民币的升值或贬值将毫无意义。

价格僵持，波动率将大幅上升，忽高忽低的走势，让市场摸不着头脑。此前人民币扩大汇率波动区间，波动率不升反降，如2012年4月人民币兑美元波动区间放宽至1％以后，人民币汇率继续单边升值，市场预期出奇一致。此番人民币汇率波动，如老虎露出利齿，不仅对冲基金收益难保，对于国内的外贸企业也是一大考验。《义乌商报》4月7日报道，义乌海关一位关员说，据估算人民币每升值1%，棉纺织行业营业利润将下降约12%，毛纺织行业下降约8%，服装行业下降约13%，要是遇上人民币贬值，则往反向走。外贸企业难以锁定利润与风险。