资本市场助力供给侧改革：健全直接融资体系

长期以来，投资、出口、消费被看作是拉动经济增长的“三驾马车”，而当前的中国经济则需要制度变革、结构优化、要素升级这“三大动力”来提升经济质量，其中，供给侧改革是关键出发点。

供给侧结构性改革能够成为推动经济持续健康发展的一条主线，很大程度上取决于能够很快落实去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大重点任务，在结构调整过程中化被动为主动，化阻力为动力，化不利影响为积极影响。在这一过程中，资本市场承担着重要使命，它不仅肩负着提高直接融资比重措施，提升金融服务实体经济效率的任务，还必须在支持企业并购重组，助力产能化解和存量盘活，培育新产业、新业态、新商业模式方面提供便利。

去杠杆

多层次股权市场建设提速

据了解，《关于进一步显著提高直接融资比重优化金融结构的实施意见》近期将以国务院文件形式发布，《实施意见》旨在“降融资成本、降企业杠杆率、分散金融风险”，其中，重头戏之一就是健全直接融资市场体系，进一步发展多层次股权市场。

2015年年尾的中央经济工作会议提出要加快金融体制改革，尽快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到充分保护的股票市场。这指明了我国资本市场发展的前进方向，也对资本市场监管提出了明确要求。

据了解，《关于进一步显著提高直接融资比重优化金融结构的实施意见》近期将以国务院文件形式发布，作为落实中央经济工作会议精神的指导性文件，《实施意见》旨在“降融资成本、降企业杠杆率、分散金融风险”，其中，重头戏之一就是健全直接融资市场体系，进一步发展多层次股权市场。

除了研究制定股票发行注册制改革的相关制度规则，做好启动改革的各项准备工作外，还需积极发展证券交易所股票市场，建立上海证券交易所战略新兴板，依法推动特殊股权结构类创业企业在境内上市；深化创业板改革；加快完善全国中小企业股份转让系统，研究开展向创业板转板试点；规范发展区域性股权市场，开展股权众筹融资试点，引导登记备案、运作规范的私募投资基金等机构投资者参与区域性股权市场等。

当前，股票发行注册制的动向是市场参与各方的关注焦点，尤其是在当前国际经济金融形势错综复杂，国内经济下行导致股指大幅波动的局面下，如何稳健地安排新股发行，做好向注册制过渡期的安排成为左右投资者信心的重要指标。国泰君安首席宏观分析师任泽平认为，一步到位的、彻底的注册制改革对法治环境、事中事后监管、退市制度等要求较高，在相关法治保障不健全的情况下实行美国式注册制将使资本市场沦为更为严重的圈钱游戏，这是完全可以预料到的。

“建议采取渐进式的注册制改革。”任泽平指出，往前走半步，先降低上市的盈利门槛、适度扩容但仍有节奏控制、审核主体下放到交易所、交易所对注册文件的齐备性、一致性、可理解性进行审核，并逐步建立完善事中事后监管、集体诉讼制度、欺诈重罚、退市制度等重大保障制度。

截至本月14日，证监会受理首发企业772家，其中，已过会91家，未过会681家。未过会企业中正常待审企业660家，中止审查企业21家。按照19日证监会单批核准7家企业首发申请的情况来看，短期从市场稳定发展的角度考虑不会有大规模的新股供给推出。

值得注意的是，研究多时的上交所战略新兴板也将在今年推出。据了解，战略新兴板将在传统的“净利润收入”的标准之外，引入以市值为核心的财务指标组合，增加“市值 收入”、“市值 收入 现金流”、“市值权益”等多种多套财务标准，允许暂时达不到要求的新兴产业企业、创新型企业上市融资。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，战略性新兴产业板可作为创业板的升级版，大量资金可通过此渠道进入资本市场。无论创业板还是中小板，以及正在研究的战略性新兴产业板，都是为了给中小企业融资，促进其快速发展，盘活经济存量，从而促进中国经济和战略性新兴产业发展。

除了要给盘子较大的新兴产业提供融资平台外，一些小型的初创型企业也需要在资本市场得到资金支持，新三板“小额、快速、高效”的融资优势恰好满足了这部分企业的需求。来自全国股转公司的数据显示，2015年，新三板市场股票发行融资金额合计1216.17亿元，是2014年的9.85倍，市场融资资金主要流向公司经营和实体生产领域。民生证券研究院执行院长管清友表示，新三板向创业板的转板试点值得期待，转板机制将突破现有“形式上转板”的窠臼，实现“实质的转板”，即以挂牌存量股份直接向沪深交易所申请上市交易，类似“介绍上市”。

中国社科院金融所银行研究室主任曾刚指出，促进我国直接融资市场结构逐渐完善，为不同类型的企业融资提供更多可以选择的渠道是“去杠杆”的主要体现，中国经济要限制负债总量，提高权益资本的比重，扩大自有资金的规模，必须借助资本市场，用市场化手段配置资源。