利空证伪促修复 2200亿净回笼无碍回购利率走低

3日，营改增政策“补丁”的“利好”效应，抵消了央行公开市场大额净回笼的不利影响，银行间市场资金面延续宽松态势，各期限回购利率明显走低。市场人士指出，债市波动趋缓及营改增补充规定缓和市场对流动性的担忧，资金面暂无大风险，但周内大量到期逆回购以及央行偏中性货币政策料限制资金价格继续下行空间，月内仍需提防企业缴税的冲击。

净回笼无碍资金面宽松

央行3日开展了1000亿元7天期逆回购操作，利率不变，交易量虽较前次操作的300亿元有所增加，但仍不及日内到期回笼规模，当日央行公开市场操作实际净回笼资金2200亿元，为上月27日以来连续第四次净回笼。数据显示，5月3日有1400亿元逆回购到期，另外，5月2日有1800亿元逆回购到期，因非工作日，资金交割顺延至3日进行。

不过，昨日银行间货币市场利率整体保持下行姿态。Shibor方面，从隔夜到3个月Shibor纷纷走低，其中，隔夜和7天Shibor双双下行约4.6bp。质押式回购利率（存款类机构行情）几乎全线走低，隔夜回购利率跌7bp至1.99%，7天回购利率跌10bp至2.30%，14天、21天、1个月回购利率分别跌8bp、16bp、11bp。

交易员亦称，公开市场净回笼未造成显著影响，资金面延续了上月末的偏宽松态势，隔夜资金需求迅速得到满足，7天及更长期限资金则供大于求。同时，回购利率出现相对明显的下行主要与质押式回购利息收入被确认“免税”有关。

短期暂无忧 月内防缴税

自5月1日起，营业税改增值税试点全面铺开。按照先前的市场解读，营改增之后，金融服务业原先享有的全额缴纳的5%营业税率，将被6%的增值税率取代，因此明显利空债券，主要影响环节就在商业银行的资金业务和部分现券业务上。资金业务方面，曾有机构人士指出，质押式回购营改增后需缴税，约提高资金成本15bp左右，无异于在货币市场实施“加息”。

不过，财政部及国税总局4月29日联合下发通知，明确买入返售金融商品及政策性金融债的利息收入享有免税待遇。交易员表示，补充规定发布后，回购利率出现修复性的调整在情理之中。

交易员同时表示，营改增补充规定，有助巩固短期债券市场企稳乃至反弹的势头，债市恐慌情绪平复，亦消除市场流动性风险隐患，短期看，资金面没有大风险，但与此同时，这也为央行任逆回购自然到期回笼创造条件，周内到期的较多逆回购可能难以得到足额冲销，预计也会限制资金价格在快速修正后的继续下行空间。数据显示，本周将有5800亿元逆回购到期。

有市场人士指出，在美元阶段性走软的背景下，人民币外汇占款出现边际改善的迹象，但整体仍继续减少，基础货币供给严重依赖央行主动投放，而综合近期逆回购及MLF等操作来看，央行货币政策操作更趋相机抉择，近一阶段释放的增量流动性有限，因此，资金面或总体难改供需均衡的态势，对于月内企业缴税等可能造成的短期流动性波动仍不可掉以轻心。记者张勤峰