美元走强概率不大

颓废了一年的美元进入新年也未能振作。2017年，衡量美元兑6种货币的ICE美元指数下跌9.9%，年度跌幅为2004年以来最大。最近，美元指数跌破90关口，创3年多新低，疲软态势尽显。

事实上，近期利好美元的消息很多：一是美国总统特朗普去年底正式签署税改法案，对企业大幅减税，同时下调个人所得税率，对就业和增长都有提振作用；二是2017年第二、三季度，美国GDP增速过去两年多来首次连续两个季度位于3.0%上方，去年12月通胀和零售数据表现也比较强劲，美联储进一步上调今年经济增速预期；三是美联储在去年12月议息会议中如期上调基准利率25个基点，这是美联储2017年第三次加息，货币政策进一步紧缩；四是朝鲜和中东地缘政治局势的不确定性，也使得市场避险情绪升温，资金转而流向美国。

纵有上述“利好”，美元依然低位向下。美国财长姆努钦最近在瑞士达沃斯关于短期内“美元走弱有利于美国贸易和机会”的表态，更是引发市场震动，导致美元汇率走势雪上加霜。理性地看，市场对此存在过分解读之嫌，因为从长期看，美国经济能否强劲复苏，才是决定美元强势与否的关键因素。因此，当前的弱势美元更大程度上是市场行为所致，美元今年走强的概率不大。

首先，财政政策方面，特朗普的税改政策一方面可能提振经济，另一方面也意味着美国联邦赤字将在未来10年新增近1.5万亿美元。美国财政政策前景的不确定性进一步增加，将牵制美元升值。

其次，货币政策方面，虽然美联储今年在加息预期上相对激进，但欧央行、英国、加拿大、韩国等主要央行也相继进入货币政策收紧路径，下半年或会跟进加息、缩表，同美国货币政策的分化程度减小。加之全球经济协同向好，相对降低了美联储货币紧缩、美元资产高收益率对资金的吸引力。

此外，不容忽视的是欧元和美元市场吸引力的相对变化。市场前几年对欧元区经济过度悲观，自去年起，伴随欧洲经济的强劲复苏和政治风险可控性增强，市场情绪逐步扭转。可以说，美元贬值主要是由欧元相对升值所致。

与此同时，市场对特朗普政府的执行力仍存怀疑，其经济改革进程有可能受到国内政治因素的牵制。随着中国等新兴市场国家的崛起，美国在全球经济中的地位相对削弱，这也导致美元的避险功能和价值储藏功能趋势性弱化，市场对美元的一部分避险需求分流。

总之，如果当前全球经济协同增长和再通胀的宏观经济环境延续，美元今年难有起色。上半年美元的表现或较目前急跌的态势有所改善，但下半年可能会更趋于弱势。弱势美元对中国贸易的负面影响有限，而且人民币走强将进一步缓解资本流出压力，利好人民币国际化和金融对外开放。

（作者为中国人民大学国际货币研究所副所长）