险企财报昭示行业春天 另类投资助推收益攀升

近日，A股四大上市保险公司先后披露了2013年年报。尽管各家表现不一，但是总体来看，无论是保费收入还是投资表现，总算是否极泰来。

寿险产险两重天

根据统计，四家上市保险公司合计净利润同比大幅增长70%，而这其中，寿险回暖功不可没。由于受投资收益大幅增加、计提资产减值损失减少，以及保险公司在个险业务的调整，寿险利润总体同比增长108%。

接受新金融记者采访的多位分析师表示，寿险销售渠道的改善是重要的推动力。惠誉保险评级董事Joyce Huang认为，由于保险公司需要对2010年监管层银保渠道的治理措施有一定的消化和缓冲时间，所以在随后两年里寿险进入低谷，在经过战略调整，尤其是加强个险渠道建设后，保险业出现了回暖。

事实上，仅仅从渠道增员来看，各家公司的表现都很平淡：国寿、平安、太保和新华的营销员数量分别增长-5.8%、8.6%、4.4%和-1.5%，但是件均保费都相对提高。“件均保费的增加一方面归因于消费者的购买力增加;另一方面则是销售理财型产品。”资深保险业内人士丘斌斌解释说。

从监管层来看，保险产品的金融理财功能得到保监会的支持，从市场上看，受益于投资收益改善，理财型产品的收益水平有较大提高。以万能险为例，不少公司的万能险结算利率甚至超过5%，投连险的收益率也比2012年有所改善。

与寿险的回暖相比，产险形势却不容乐观，综合成本率居高成为梦魇。2013年的年报显示，平安财险的综合成本率为97.3%，比2012年提高了2个百分点，而太保财险的综合成本率提高3.7个百分点达到99.5%。与寿险不同，财险对于成本的变化非常敏感，同时在控制成本支出方面也面临更多的不确定性。京华山一保险分析师夏平对新金融记者表示，成本率上升主要原因在于去年下半年自然灾害较多，导致赔付支出增加，同时竞争日益激烈的车险市场掀起的价格战也是重要因素。她预计，行业的综合成本率还会保持高位。

中国太保财产险公司董事长兼总经理吴宗敏在中国太保的业绩发布会上也说，整个行业的盈利空间将会进一步收窄，2014年依然不乐观。

“财险业车险一支独大的模式将难以维持，这两年保监会大力倡导发展责任险，责任险成本好控制，利润率更容易维持，发展的空间其实很大。”丘斌斌认为。

转型，想说爱你不容易

尽管总体上表现良好，但是2013年寿险行业仍然在内含价值和规模保费之间徘徊。一直以来，保监会号召各家保险公司重视保障型产品，提高产品的内涵价值，为此，2013年4月开始保监会在公布保费时也从单纯的规模保费细化为原保费收入、人身险公司保户投资款新增交费和人身保险公司投连险独立账户新增交费三个指标。从上市保险公司来说，由于投资人更关注内含价值和新增业务价值，所以转型成为各家不得不做出的选择，但是各家的路径和遭遇却有所不同。

新华经历了一个跌宕起伏的2013财年。由于开门遇冷—到2013年2月底，新契约保费同比下滑48%，规模保费下滑12.2%，创下新华成立 17年来最为艰难的一个“开门遇冷”，新华不得不紧急调整战略。为了扭转银行保险的颓势，公司于二季度推出了一款资产导向性产品，此后规模的迅速止跌和强势回升，稳定了销售队伍和渠道网点，银行保险火热的业务氛围亦感染并带动了其他渠道回升，并实现了持续反弹。

在分析新华罕见的“开门遇冷”时，新华保险董事长康典归因于队伍对新的价值考核体系的不适应。“很多分公司的主打产品急速转向高价值健康险产品，而此类产品难以支撑公司的规模体量，到业务员层面则反映为佣金收入不足，使得销售人力亦出现下滑。”

“寿险行业有很大销售惯性，营销员的流失率很高，绝大部分业务员资历浅，他们更愿意卖简单的理财产品，而保障型产品相对复杂，因而转型很不容易。”丘斌斌解释说，“对于上市公司来说，规模下降可不是好消息，因此适当推出高现价产品来救市，也是不得已而为之，但这些产品会对固有代理人队伍的销售习惯造成很大的破坏。”

此外，上市前新华保险对于费用的管理和控制并不严格，“费用灵活使用是战略上的优势。但是上市后，出于财务报表的审慎考虑和经营策略的改变，费用控制严格，造成新华销售费用吃紧，导致业务受到影响，市场规模下降。”丘斌斌认为。

新华颇为惊险的一年折射出了寿险转型的艰辛。要想做到康典所倡导的规模与价值的“均衡把握”并不容易。作为寿险行业的老大，国寿则更早地走上转型之路，但是管理层的频繁换帅、尾大不掉等因素也导致转型同样艰难。2013年，国寿的首年保费同比下降8.82%，反映出新业务的拓展能力下降。同时，渠道结构的改善也没有多少起色，从2013年来看，银保渠道依然贡献国寿新单保费的66.5%，产品利润率较低直接影响了一年新业务价值的提升。不过，Joyce Huang认为，作为“老大”，要想调整并不容易，“虽然增长的势头不是很强劲，但是从产品结构的调整来看，十年期缴费的产品增长还是不错的。”

相对于国寿和新华，平安对银保渠道的依赖惯性没有那么大，在代理人和人均产能的共同提振下，平安寿险的保费收入同比增长达到13.74%。但是值得注意的是，由于平安对市场份额的追求更强烈，产品期限结构中三到五年期缴费产品的比重更大。

除了向价值转型，各家公司也开始注意综合金融和互联网金融的创新。与其他几家保险公司相比，最先实施综合金融战略的平安初尝战果。根据统计，平安产险14.9%的保费收入来源于交叉销售。

新华保险则提出要积极面对移动互联、大数据时代，新华已于去年底获得保监会批准，成立全资的电子商务子公司。“我们正积极从互联网行业招兵买马，尝试利用互联网思维和现代数字技术不断提升我们传统环节的效率，赢得新的客户群，开拓新的增长空间。”新华保险在年报中表示。

“另类”助推收益攀升

保费收入的增长，投资收益的改善是重要推动力。这一方面来自于监管层的投资松绑效应得到释放;另一方面，2013年市场资金紧张的局面对于保险公司来说，反而是一个好机遇。“去年债市表现不好，流动性紧张，保险资金反而收益。行业的平均投资收益水平超过5%，比2012的3.39%高出1.65个百分点。”丘斌斌认为。

从四家上市公司来看，受益于投资收益提升和计提资产减值减少，总投资收益率为近年来高位，国寿、平安、太保和新华分别为4.9%、5.1%、5.0%和4.8%，简单平均为4.9%。四家公司中，平安的净投资收益率和总投资收益率均为最高。在平安的资产配置中，增加了投资性物业和证券投资基金等资产的配置，尤其是债权投资计划，比年初增加187%，达到1074亿元。

“从投资策略来看，各家的共同变化是另类投资增加，包括债权投资等等，股票的配置还是比较稳定保守。”夏平认为。自从2013年以来，股票市场和债券市场投资环境未出现明显改善，各公司均通过增加不动产、基础设施债权计划等另类投资的方式提高固定收益类投资比例，下调权益类投资占比，追求稳定的收益回报。保险公司协议存款配置虽有所下降，但仍维持较高水平。

投资端改善对于销售有促进作用，但同时销售端的改变也影响了投资端的风险偏好。这一点在新华保险身上体现较为明显。由于二季度新华不得不借助银保渠道的高现价产品来提升人气，因此在资产的配置端也更加激进：加大了信托和理财等金融产品的配置，规模占到可供出售的金融资产的27.3%;长期股权投资规模占比从0.1%提升到1.7%。

虽然投资策略是各保险公司收益水平差异的最主要因素，但是也不应忽视会计处理上的差异给报表带来的变化。从综合投资收益率来看，国寿仅仅为3.17%。原因在于国寿去年将3500亿债券列为可供出售类，占投资资产近20%，该部分资产浮亏增加了248亿，但是其他保险公司的债券绝大多数归到持有到期类，可供出售类资产不到总资产的5%。事实上，全行业3万多亿债券的浮亏达到近三千亿。因此，Joyce Huang认为，对于财务报表不应该仅仅看损益表的最后表现就下结论，而是要看会计分类对账面浮盈(亏)的影响。

偿付能力与退保挑战

随着寿险业务的回暖，是否对保险公司的偿付能力形成压力?从目前来看，由于承保收入增速下滑，再加上期满给付高峰，2013年年末国寿的偿付能力充足率为226.22%，仅比年初下降9个百分点，尚无担心。中国太保的偿付能力也暂时没有压力，太保集团的偿付能力充足率为283%，其中太保寿险为191%，太保财险为162%。

相对来说，平安和新华面临的偿付能力要更大一些。截止到2013年底，平安集团的偿付能力充足率为174.4%， 2013年260亿元的可转债对于平安集团的偿付能力提高贡献约17.2个百分点，但是受公司业务发展、 股息分配、平安银行80亿次级债到期等因素影响，此偿付能力充足率比2012年年底下降11.2个百分点。

一直以来受偿付能力困扰的新华保险在上市后局面有短暂改善，但2013年底的偿付能力充足率为169.66%，离150%的监管指标红线不远，对此，3月26日，新华保险董事会同意该公司2014年发行期限在5年以上，总额不超过50亿元的次级定期债务。

在各家年报中，另外一个不容忽视的共同问题就是退保规模的攀升。据统计，四家上市险企2013年总退保金高达1210.15亿元，较2012年的764亿元上涨58.22%。其中，银保渠道是高发区。一向倚重银保渠道的国寿退保金额最多，达648.63亿元，同比增长59.2%，其退保率为3.86%。该公司解释称，主要原因是各类银行理财产品冲击，使部分银保业务退保增加。

“其实除了理财产品的冲击，最主要的原因还是销售误导。银保没有销售误导，也就不好卖了。”丘斌斌半开玩笑地说道。事实上，由于保险公司在过去五年为了追求市场份额和规模提升，借助于银保渠道销售了大量的理财型产品，而现在“还账”的时刻终于体现在了报表上。

在各家年报中，另外一个不容忽视的共同问题就是退保规模的攀升。据统计，四家上市险企2013年总退保金高达1210.15亿元，较2012年的764亿元上涨58.22%。其中，银保渠道是高发区。一向倚重银保渠道的国寿退保金额最多，达648.63亿元，同比增长59.2%，其退保率为3.86%。