兴业银行定增发行价可能成为商业银行募资重要定价标准

A股上市的兴业银行的定增方案或将是中国商业银行未来一段时间发行股票募集资金的标本。

兴业银行于7月29日晚间公告了其非公开发行股票方案，兴业银行将向包括福建省财政厅在内的6名特定对象发行不超过17.22亿股，募集资金不超过260亿元补充资本金。

本次发行股票的定价标准最为市场所期待和看重。15.10元/股的发行价，正好是2015年底兴业银行每股净资产的1倍，相当于2015年每股收益的5.74倍。按照市盈率计算的估值水平非常接近当前A股银行板块5.94倍的平均水平。

这一定价水平也与国资委的相关规定一脉相承。根据国资委的相关规定，上市公司国有股权转让价格不得低于每股净资产。财政部2009年颁布的《金融企业国有资产转让管理办法》第三十七条明确规定，国有企业在进行产权转让时，转让价格不得低于最近一期经审计确认的净资产值。

然而这一规定遇到非常现实的挑战是商业银行资产质量问题。在经济增速下行的背景下，中国商业银行受到不良贷款上升的巨大压力。

中国经济增长长期以来依赖信贷推动。信贷的增速长期持续高于GDP的增速。如下图：

这样的一种经济增长方式，在经济增速下行时期往往更容易遭受到坏账侵扰。银监会统计数据显示，中国商业银行不良贷款率已经攀升至二季度末的1.81%。

多数学者和机构认为，中国商业银行不良资产还将进一步暴露，资产质量也将进一步承压。

正是这样的原因，面临补充资本巨大压力的商业银行在募集资金时的定价标准成为争议焦点。此外，商业银行的盈利能力也很难恢复到以往水平，这也会左右定价标准。利率市场化背景下，商业银行利差在收窄。

这意味着按照当前商业银行的股价直接进行融资被外部投资者所接受存在一定难度。尽管兴业银行成功募集了260亿元。

从实际结果来看，兴业银行的这次定价还是按照了1倍的市净率、5.74倍的市盈率成功募集资金，15.10的价格相比停牌前的15.46元差异也不大，其参与定增的投资者对象，以国资为主。

除了阳光控股集团参与认购的75亿元为民营资本以外，剩余5家投资者都是国资背景，这包含了最大的金主中国烟草总公司以及旗下的福建和广东两家分公司，他们合计认购110亿元，超过全部发行额40%。福建省财政厅以及由福建省国资委控股的福建投资集团总共认购75亿元，占比接近三成。

考虑到不良贷款压力和补充资本压力，预计将有更多的商业银行通过发行股份募集资金。包括华夏银行、平安银行、民生银行以及中信银行在内的多家银行未来都面临较大的补充资本压力。

兴业银行本次采用的1倍市净率，接近6倍市盈率的发行价预计将成为未来商业银行发行股票募集资金的重要参照标准。

无论即将通过IPO上市的江苏银行，还是本次兴业银行的非公开发行，其发行定价都完全满足这一标准。尽管商业银行面临信贷资产质量下滑的困难局面。（蒋世妹）